变乱一：12月29日公司公布2023年限定性股票鼓励方案草案，拟鼓励不超越347人（包罗公司董事、高管、中心主干），占2022年底员工总数的2.65%，授与价钱13.96元。限定性股票总量不超越1290万股，约占总股本的0.764%。鼓励方案订定3个阶段功绩查核目的，请求2024-2026年扣非净利润较2022年复合增速别离不低于27.7%、33.08%、25.43%且高于对标企业75分位值或偕行业均匀程度，即别离不低于42.64、61.63、64.73亿元，别的还对扣非净资产收益率、经济增长值改进值△EVA等目标提出了束缚前提。本次股权鼓励估计带来的摊销用度合计1.02亿元，2024-2025年估计别离摊销3074、3689万元。

　　变乱二：12月29日公司公布通告，拟结合重组嘉宝莉，以40.74亿元受让嘉宝莉78.34%股权，股权来自世骏（香港）、江门市承胜投资、金康力等12家敌手方，嘉宝莉团体作价52亿元。本次付出对价分3次付出，特别是最初30%在交代完成后分3年按照功绩许诺状况付出。嘉宝莉对2024、2024-2025、2024-2026年税后净利润别离作出许诺，不低于4.13、8.75、13.94亿元。根据2024年功绩许诺，则对应收买估值PE为12.6X。

　　第一次大范畴鼓励，充实彰显龙头底部自信心。此中2025年需求完成的增量功绩最大，按照鼓励方案和2023年红利分歧预期，2024-2026年归母扣非净利增速别离为16%、45%、5%。虽然2023年完工面积数据靓丽，1-11月累计同比+17.1%，但同期新完工面积、衡宇贩卖面积别离同比-21.66%、-17.11%，以致完工将来承压。而石膏板销量与完工高度相干，在此布景下仍然坚决推出较高的鼓励目的，我们以为公司完成方案能够有以下完成路子：①强化员工动力，持续提拔石膏板市占率，向销量要空间，和强化石膏板消耗品定位，向单平利润要空间，2022年公司贩卖石膏板20.93亿平，市占率约68%，单平毛利2.23元；②收买/结合重组其他资产，比方本次通告的嘉宝莉，按照其功绩许诺和公司鼓励方案功绩目的澳门十大娱乐官网入口，嘉宝莉可在2024、2025年别离为公司奉献55%、19%的归母净利增量；③向外洋要空间，公司今朝在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦均有石膏板基地；④防水营业、龙骨营业的奉献等。

　　嘉宝莉资产质量过硬，C端品牌代价稀缺，无望获得二级市场估值承认。嘉宝莉2022年、2023年1-7月别离完成支出36.1、20.5亿元，净利润2.68亿、1.96亿元。重点看2022年（整年角度更故意义），运营现金流净额6.8亿，应收账款/支出仅为22%，ROE为14%，净利率7.4%，资产欠债率46%。收买前北新涂料产能约10.3万吨、散布在华北地域，收买后无望完成130万吨以上产能+天下规划。涂料不只是消费制作业，也是消耗品，同时合作剧烈，收买比自建更具经历劣势、有用节流工夫本钱。

　　投资倡议：我们连续看好北新建材①“一体两翼”计谋稳步促进；②石膏板向“消耗品”加快转型；③防水营业受益资金本钱劣势，逐渐正奉献；④出海兴旺。思索到2023年地产下行较着，我们调解2023-2025年公司归母净利猜测为36.0、43.8、62.0亿元，现价对应PE为11、9、6倍，保持“保举”评级。

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